优配良品 日元兑美元跌至200不再是天方夜谭 交易员预演极端情境

　　日元兑美元汇率跌至200曾是匪夷所思的情境，但如今对部分投资者来说已构成中期风险，尽管是一种极端风险。

　　在日本与其他主要经济体之间的利率差距巨大，以及市场对该国财政前景日益加深的疑虑双重夹击下，日元已跌至1986年以来最低水准，进一步稳居过去一年表现最差的全球主要货币之列。  

　　日本政府一再警告将采取果断行动以遏制日元贬值，但交易员认为此举几乎无法带来长期支撑。许多人认为，任何官方干预以支撑日元的举措只能让跌势稍歇，投资人认定，日本在升息以抑制通胀方面慢半拍，是日元结构性疲弱的根基。

　　1.89万亿美元的资金管理机构T． Rowe Price认为，1美元兑169日元可能是最糟糕的情况。瑞穗银行则将底线设在170。日本第二大银行三井住友金融集团则推演，未来几年日元兑美元跌至180是可能的结果之一。

　　还有人认为，如果日本央行在紧缩政策方面进一步落后，汇率来到200及以上也是可能的，例如Monex Group的Jesper Koll和Blue Edge Advisors的Calvin Yeoh。周四上午，日元兑美元在东京盘中约报162.56。

　　身为在新加坡的对冲基金Blue Edge投资组合经理的Yeoh表示，“如果既没有直接干预汇市，日本央行也没有升息，那美元兑日元在2027年12月前会在180到205，看起来恐怕会像我的胆固醇一样。”

　　持仓数据也支持日元进一步走弱的看法。

　　对冲基金上个月已经提高看空日元的头寸至2017年以来的最高水准。外汇期权交易员也提出日元剧烈走弱的风险，他们估计，未来一年美元兑日元升至180的几率为15%；同一时期升至200的可能性不到1%。

　　当然，目前没有人认为日元很快就会跌至上述水准。若真要走到那一步，还得一些条件配合：美联储必须在通胀重新升温的情况下，释出比市场预期更偏鹰的讯号，推动美国国债收益率大幅攀升。同时，油价还得大幅飙涨，且地缘政治紧张局势进一步恶化。

　　资产管理公司Nuveen表示，全球市场情绪还需要进一步恶化，才能刺激资金更大幅流向美元。

　　该公司驻伦敦的宏观信贷主管Laura Cooper说，这种情境还可能需要日本央行不是推迟政策正常化，就是证明它无意阻止日元进一步走弱。该公司管理1.4万亿美元资产。

　　日本央行上月将基准利率上调0.25个百分点至1%，创1995年以来的最高水平，并暗示未来还将进一步升息。虽然此举缩小了日美利率差距，但部分交易员仍押注新任美联储主席凯文·沃什看重物价稳定，预示着美国利率将会上升。日本政府希望央行放缓升息步伐的报道，也加深市场对日元疲弱的忧虑。

　　Asymmetric Advisors的Amir Anvarzadeh表示，“我们真的已经来到一场日本货币危机的临界点。”这位观察日本市场37年的老手表示，这很大程度上是日本央行决策官员咎由自取，他们似乎处于深度昏迷状态。

　　日本政府认为，今年稍早为支撑日元所进行的外汇干预是成功的；日元在该次干预后最初上涨，升至1美元兑155日元左右。日本财务省负责国际事务的副大臣三村淳周三接受采访时表示，此举获得美国的支持。

　　但就目前而言，看空日元的力量仍主导市场叙事。

　　投资人的焦点是日本沉重的债务负担；债务总额超过GDP的200%，在主要经济体中居首。长期财政赤字也引发市场担忧，日本政府入不敷出。此外，鉴于日本超过95%的石油仰赖中东进口，伊朗战争推升通胀，也拖累日元表现。

　　Alpha Binwani Capital创始人Ashwin Binwani说，日本的宏观经济、政策以及市场部位配置，依然强烈支持日元续贬。自美元兑日元约155时便开始建立看空日元部位的他表示，只要上述条件不变，放空日元仍极具吸引力。

　　SMBC日兴证券高级外汇及利率策略师Rinto Maruyama表示，日元真正最糟的情境，不只是贬值，而是失序式贬值。若在这种环境中证明外汇干预无效，市场可能开始质疑干预本身的极限，进一步放大日元跌势。

　　另外还有套利交易。疲弱的日元使其成为极低成本的融资货币，投资人可借入日元，再投资于土耳其里拉、印度股票、委内瑞拉债券等高收益资产。

　　ATFX Global Markets驻悉尼的Nick Twidale自1998年以来一直在交易日元。他表示，即使干预风险始终存在，投资人仍然非常喜欢利用日元进行套利交易。至于他的最坏情境？“一年后，我完全认为有可能来到200。”

　　还有一些人开始重新思考整体日元交易策略。

　　在伦敦，瑞穗高级货币策略师Masayuki Nakajima表示，目前日元没有任何技术面价位可言。

　　他表示，除非美国经济突然疲软或美元大幅下跌，162与其说是天花板，不如说是日元持续面临结构性贬值压力的证据。

　　即使知道日本可能随时动用高达1.09万亿美元外汇储备支撑日元，一些投资者仍为加码做空日元。日本在今年4月28日至5月27日间，日元首次跌破160后，共投入创纪录的11.73万亿日元干预汇市。与2022年及2024年相同，这次干预仅带来短暂喘息，之后日元仍恢复更广泛的贬值趋势。

　　Monex的专家总监Koll在接受采访时表示，“日本当局现在还有红线吗？坦白说，我认为没有。”他表示，“从政策角度来看，官方已非常清楚认知，首要任务仍是维持扩张性财政政策，加上央行只是温和升息。因此，就实际情况而言，我们正朝着1美元兑200日元迈进。”

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